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煤市低迷至全國范圍內供給收縮
　　2013年,煤炭行業不景氣持續發酵,5月當月產量同比增速僅為-6.34%,全國煤炭產量收縮持續發酵。

山西省年初以來增速也一直徘徊在0-3%低位，傳統產煤大省中僅陜西省產量增加較多，內蒙古產量一直低于去年同期水平,5月產量更大幅下滑28.79%。

港口庫存情況正常,但社會庫存高企仍有待下降
　　電廠庫存一直在20天以上徘徊,顯示目前供應充足;煤炭社會庫存銷售比仍有待進一步下行。秦皇島港煤炭庫存經歷了4月檢修時的快速回落后,已于5月開始逐步回升,目前維持在700萬噸左右水平。

從港口、電廠和社會庫存三方面判斷,目前煤炭行業仍需要進一步去庫存。

　　煤炭進口達到短期峰值,6月進口明顯回落
　　2012年,全年累計進口煤炭2.9億噸,同比增59%。2013年以來,煤炭進口增速仍然維持高位,但受國內煤價持續下行影響,近幾個月來已經出現連續下行趨勢。

今年3-5月,煤炭進口增速分別為20%、18%和13%,5月我國煤炭進口量環比回落1%。6月份我國進口煤2231萬噸(包括褐煤),同比下滑17.9%,環比下滑19%。今年上半年我國累計進口煤1.58億噸,同比增加13.3%。

　　發電量低位徘徊,但火電下半年將好于上半年
　　今年以來,整體發電量增速在5%左右窄幅波動,判斷后續水電增速可能繼續下滑,因此下半年火電需求好于上半年,但鑒于目前庫存情況,預計煤炭行業還將需要幾個月的庫存消化期。今年以來火電發電量一直在低位徘徊,4月份增速才轉正,5月份同比僅增長3.7%;水電受基數效應影響,5月份增速開始大幅回落,從4月份的19.8%下滑至1.4%。

政策決定下半年需求不會大幅回升
　　5月份的M1同比增長11.3%,較4月份回落0.6%;目前來看,房地產和基建投資已有轉弱趨勢。

在“用好增量,盤活存量”政策下,下半年流動性難以明顯好轉。此外,美國已逐步步入復蘇,美聯儲可能逐步退出QE3,這有利于美元走強,抑制大宗價格。

　　下半年投資機會來自對沖政策帶來的階段性機會
　　下半年煤炭價格整體判斷是三季度是弱平衡期,煤價基本穩定,四季度有望迎來小幅回升。煤炭股全年難以走出趨勢行情,但階段性反彈機會依然存在,這一機會來自政府在控制經濟下行風險而出臺的穩增長政策,或煤炭季節性旺季帶來的上漲行情。

我們仍然重點推薦永泰能源,大有能源(均有收購預期)。行業若反彈可配置山煤、潞安、蘭花、冀中。